14.9.2019, investičný týždenník

Americké akcie sa po uplynulom týždni obchodujú sotva 1% od svojich historických vrcholov, uzatvárajúc tretí rastový týždeň v rade za sebou. Podobne sa správajú i americké štátne dlhopisy, ktorých rast výnosov dosahuje mesačné maximá (1,9% na 10 ročných, 1,8% na 2 ročných).

Rastový apetít podporilo v tomto týždni viacero udalostí. Niekoľko menších colných ústupkov Číny a Spojených štátov v medzinárodnom obchode i ECB plniaca uvoľňovaním trhové očakávania. A prekvapivo silnejšie makro dáta zo Spojených štátov odkláňajúce dohľadné obavy z recesného scenára v USA.

Bez ohľadu na trvácnosť fundamentov tlačiacich akcie k rekordným úrovniam (americké akcie siahajú po 20%, nemecké po 15% výkonnosti v tomto roku), sledujeme v uplynulom týždni zásadnú sektorovú rotáciu.

Po dlhej dobe totiž vidíme ako cyklické sektory významne prekonávajú tie defenzívne. Investície sa presúvajú z momentu do hodnoty, z defenzívy do ofenzívy (cyklický sektor). V tomto prostredí akcie malých firiem (small-cap) s 4% týždenným rastom prekonali tie veľké (large+giants) výkonnosťou o celé 3%.

Investičný sentiment vsádza na rast, obavy z recesie sú na ústupe. Neunáhlite sa však. Trh stále pracuje len s očakávaniami. Na ich overenie je v tomto prípade lepšie si počkať. Minimálne do konania osobných jednaní Číny so Spojenými štátmi vo Washingtone (začiatkom októbra).

Medzinárodný obchod

Malé ústupky vytvárajú veľké očakávania

Posledné dni sledujeme z oboch strán obchodného konfliktu viaceré (malé) ústupky pred októbrovými jednaniami vo Washingtone. Čína oznámila vyňatie menšieho zoznamu amerických tovarov z dodatočného colného zaťaženia (na čele so sójovými bôbmi, bravčového a ďalších poľnohospodárskych produktov).

Spojené štáty na oplátku odložili účinnosť zavedenia dodatočného dovozného cla 5% na 250 mld. USD dovozového tovaru z Číny o dva týždne (z 1. októbra na 15. októbra). Tieto, materiálne malé kroky, majú na preexponované trhové očakávania masívny dopad.

Tie totiž posledné počínanie oboch strán premietajú v rastúcu pravdepodobnosť dosiahnutia obchodnej dohody na októbrových jednaniach. Konanie osobných jednaní považujeme za dobrý signál, veľké očakávania z nich však nemáme.

Dohodu v dohľadnej dobe neočakávame, napätie medzi oboma krajinami najskôr pretrvá do novembrových prezidentských volieb v USA (2020). Netreba zabúdať, že jeden z kľúčových momentov sporov sú technológie (5G), v centre ktorých stojí Huawei.

Ten sa pritom i naďalej nachádza na americkom „sankčnom“ zozname znemožňujúc mu, okrem iného, priame použitie Androidu od Googlu pre nové typy jeho smartfónov. Šéf Huawei sa vyjadril, že pre nový smartfón sú pripravení použiť vlastný operačný systém (HarmonyOS). Neistá situácia vyžaduje odvážne riešenia. Spustenie vlastného operačného systému takým určite je.

Očakávame, že trh skôr či neskôr svoje prehnané očakávania opäť skoriguje. Ak obe strany napriek potenciálnej eskalácii udržia dvere k dialógu otvorené, očakávame na trhu korekcie nie však paniku.

Monetárna politika

ECB plní očakávania. Na rade je FED.

V tomto týždni, podľa očakávaní, znížila ECB depozitnú sadzbu o -0,1% na -0,5% a pridala k tomu obnovenie nákupu aktív (APP program) v objeme 20 mld. EUR mesačne. Svoj krok zdôvodnila predovšetkým slabou infláciou, hlboko pod jej cieľmi.

Nevynechala však obavy z pnutia v medzinárodnom obchode a Brexitu. Naopak riziko recesie v Eurozóne hodnotí ako „malé“. Dlžníkov potešila i zmena vo „forward guidance“, v ktorej ECB predlžuje dobu držby súčasných alebo nižších sadzieb do času, kým infláciu nedostanú bližšie k svojmu cieľu.

Aby ECB ochránila bankový sektor od ďalších negatívnych dopadov z narastajúcej „dane“ na ich prebytočné rezervy, priniesla avizovaný dvoj-stupňový systém. Ten, časť voľnej hotovosti komerčných bánk, omilostí od negatívnych depozitných sadzieb.

ECB naplnila trhové očakávania, no všetky tieto kroky naštartovali i vlnu odporu. S možnou právnou dohrou. Voči obnoveniu QE sa formálne ohradilo Nemecko, Francúzsko i Nizozemsko (čo pravdepodobne stálo i za rastom Eura, zdroj: SaxoBank).

Rovnako dvoj-stupňový mechanizmus uplatňovania depozitných sadzieb nevonia komerčným bankám mimo Francúzka a Nemecka. Práve banky v Nemecku a Fracúzsku totiž dosahujú najväčšie prebytky na rezervných účtoch centrálnej banky. Odpustenie „dane“ na časť z nich tak, podľa pozorovateľov, trhovo znevýhodňuje ostatné banky.

Trh však čaká na FED. Ten očakáva s takmer 90% pravdepodobnosťou ďalšie zníženie sadzieb v USA už v tomto týždni (streda) o -0,25% a do konca roka jedno ďalšie s viac než 60% pravdepodobnosťou (FedWatch tool – CME).

Situácia je však pre FED podstatne komplikovanejšou než pre ECB. Obavy z recesie v Spojených štátoch totiž nie sú ani len na obzore. Hovorí o tom rekordná úroveň zamestnanosti ale i inflácia, ktorých jadrové čísla k augustu s 2,4% tempo rastu dokonca prekonávajú cieľ FEDu.

Silnú formu americkej ekonomike pripísali v piatok i prekvapivo silnejšie maloobchodné tržby za august, ktoré s 0,4% medzimesačným tempom rastu dvojnásobne prekonali očakávania. FED, v porovnaní s ECB, jednoducho nemá silnú podporu pre ďalšie znižovanie sadzieb.

Opierať sa tak môže len o negatívne budúce očakávania v globálnom obchode, ktorých opraty drží niekto iný. D. Trump. A ten neváha FED slovne tlačiť dokonca už k negatívnym úrokovým sadzbám.

Trhové očakávania sú vysoké, ich stávky rovnako. Nepredpokladáme, že by FED sadzby v tomto týždni neznížil. Pozornosť však zameriame na „dot-plot“, ktorý poukáže na odhodlanie členov FOMC v znižovanie sadzieb do budúcna.

Pri pohľade na nadhodnotené trhové očakávania smerom k ďalšiemu znižovaniu sadzieb v USA, je tak sklamanie oveľa pravdepodobnejším scenárom než ich naplnenie. Inými slovami, od stredy očakávame na akciovom trhu skôr korekcie než pokračovanie rastu.

Brexit

Brexit bez dohody nie je zažehnaný

Britské akcie sa v posledných dvoch týždňoch tešili politickej výhre opozície z presadenia zákona, ktorý premiérovy prikazuje predĺžiť lehotu do Brexitu (pokiaľ do 31. októbra nedojedná Brexit s dohodou).

Eufória podobná tej spred leta, kedy sa podarilo obmedziť Johnsonové práva na blokovanie parlamentu. Všetci vieme ako to, i za kontroverznej pomoci britskej kráľovnej, dopadlo. Priveľkým optimizmom nás preto ani posledný zákon nenaplnil.

B. Johnsonovi totiž teoreticky postačí pomoc jedinej členskej krajiny EÚ, vetujúcej možnosť predĺženia lehoty Brexitu, aby Britov prinútil k odchodu i bez dohody.  

Ropa

Americká ľahká ropa (WTI) stratila v uplynulom týždni 3%, obchodujúc sa opäť pod 55 USD za barel. Dočasné zmiernenie napätia v medzinárodnom obchode rope k rastu nepomohlo. Dôvodom je iný kľúčový faktor.

Očakávania z klesajúceho globálneho rastu pre rok 2020, a tým klesajúceho tempa rastu dopytu po rope. Globálne tempo ekonomického rastu pre rok 2020 k tomuto dňu poukazuje na 3,1%. Len v priebehu dvoch mesiacov bolo zrevidované o -0,2%.

Dôvodom je očakávaný pokles tempa rastu v USA, Eurozóne, Číne i Indii. Dôvody netreba reprodukovať. To všetko má mať, podľa mesačnej správy OPECu, dopad na znižujúce sa tempo rastu dopytu po rope. Očakávaná ponuka však dopyt nenasleduje.

Nehovoriac o obnovení dodávok ropy z Iránu. Zmena poradcu pre národnú bezpečnosť v Bielom dome, pravdepodobnosť takéhoto obratu zvyšuje. Už dnes pri tom taká Saudská Arábia potrebuje pre udržanie rozpočtu cenu ropy na 80 USD za barel (Zdroj: SaxoBank). Úrovne, na ktorých ropu dohľadne neočakávame.

Týždeň pred nami

Týždňu bude dominovať predovšetkým monetárna politika. Uvidíme zápisnicu z Austrálie (utorok), rozhodnutie FOMC – FED (streda), i MPC- BoE  a BoJ (štvrtok). Týždeň uzatvorí PBoC v piatok. Zníženie sadzieb sa pri tom očakáva v USA a Číne.

Zaujímať nás budú v pondelok i čísla priemyselnej produkcie z Číny a v utorok z USA, ZEW v utorok z Nemecka a v stredu inflačné čísla z Veľkej Británie a Kanady.

Ako reagovať?

Nízke a obzvlášť negatívne úrokové sadzby vedú k značným trhovým nerovnováham. Takéto prostredie totiž podporuje rast cez dlh na úkor sporiteľov. Inými slovami toto prostredie vytláča úspory z bezpečia peňažného trhu do rizika toho kapitálového.

Slovami mainstreamového sloganu „treba investovať“ sa však nemožno uspokojiť. Investovanie vyžaduje pochopenie a prípravu. Ak preto stále neviete ako začať investovať samostatne, nenechajte si ujsť náš investičný seminár v Bratislave (26.9.2019), na ktorý vás týmto radi pozývame.

Martin Moravčík
CEO, TRIM Broker