10.8.2019, investičný týždenník

Posledné udalosti na finančnom trhu opätovne otvorili otázku konca dlhého rastového cyklu. Tieto obavy vnášajú na trh zhoršujúce sa vzťahy dvoch najsilnejších ekonomík sveta. Posledná hrozba D. Trumpa, smerujúca k zrušeniu plánovaných septembrových americko-čínskych jednaní, môže jej naplnením dostať vzťahy veľmi rýchlo do plnej obchodnej vojny.

Rast vystriedala volatilita

Akcie hneď v úvode týždňa zaznamenali, s takmer päť percentnými dennými stratami, najhorší deň od začiatku roka. V jeho závere však globálne akcie, meraním cez index MSCI World, vymazali podstatnú časť týchto strát a uzatvárali sotva s percentuálnou stratou.

Napriek obavám sme tak silnejšie týždenné poklesy nevideli. Namiesto toho však evidujeme nástup rastu volatility, keď gradujúca obchodná vojna Spojených štátov s Čínou bola primárnym dôvodom pondelňajšej paniky.

V nej zohral kľúčovú úlohu čínsky Juan. Respektíve jeho oslabenie nad dekádne minimum siedmich juanov za dolár. Keďže menové manipulácie sú v sporoch ústrednou témou (oslabovaním meny voči doláru účinne eliminujúc efekt dovozných cieľ), je oslabenie Juanu voči americkému doláru citlivou témou.

Na rozdiel amerického FEDu a dolára má čínska centrálna banka nad vývojom výmenného kurzu Juanu podstatne silnejšiu moc (stanovuje fixný kurz, od ktorého sa ten môže hýbať v rozpätí +-2%). Jeho posledné oslabenie pod dekádne minimá tak boli pre trh jasným dôkazom, že Číne s Trumpom dochádza trpezlivosť.

Čínski predstavitelia neskôr priznali, že toto oslabenie bolo odvetnou hrozbou za zavedené dovozné clá na zvyšný čínsky dovoz do Spojených štátov, k čomu pripojili i zastavenie nákupu poľnohospodárskych plodín z USA.

Následnému obratu na akciovom trhu pomohla neskoršia intervencia čínskej centrálnej banky (stabilizujúca prepad Juanu), nečakané rastové čísla čínskeho exportu za júl, neobvyklé ticho na twitterovom účte D. Trumpa, a nárast pravdepodobností ďalšieho znižovania sadzieb v USA.

Tie do konca tohto roka poukazujú na dvojnásobné zníženie sadzieb s viac než 80% pravdepodobnosťou. Toto prostredie dlhú trvácnosť však nemalo.

Eskalácia pokračuje

Už v piatok totiž D. Trump oznámil, že k dohode s Čínou nebol naklonený a pripravované ďalšie kolo rozhovorov, ktoré sa majú konať začiatkom septembra vo Washingtone, môže byť zrušené. Také niečo by však mohlo dostať vzťahy veľmi blízko plnej obchodnej vojne a magnitúdu trhovej volatility násobne zvýšiť.

Domnievame sa totiž, že trh tieto eskalácie vníma ako súčasť politického taktizovania než nimi schopných dohnať obe strany za kľúčový bod obratu a tým do plnej obchodnej vojny. Vojnou možno totiž označiť stav, v ktorom absentuje komunikácia a je veľmi zložité ju opäť nadviazať.

Recesii pri plnej obchodnej vojne dvoch najsilnejších ekonomík sveta možno sotva zabrániť. Nepredpokladáme, že by takýto krok bol pre ktorúkoľvek zo strán politicky akceptovateľným. Toto riziko však existuje a trh sa naň začal pripravovať.

Prispela k tomu i novozélandská centrálna banka, ktorá neočakávane znížila svoje sadzby o 0,5% (z 1,5%) kvôli obavám z ďalšej eskalácie. Novozélandská centrálna banka, spolu s tou austrálskou, si svojou predstihovou monetárnou politikou získala značný rešpekt trhu, čo sa prejavilo umocnením pondelňajšieho výpredaja na akciovom trhu.

Európa

Európske akciové trhy uzatvárali týždeň s -1,2% (STOXX 5O) stratou, keď globálne udalosti umocnili i tie domáce. Eskalujúce napätie medzi Spojenými štátmi a Čínou umocňuje problémy nemeckej ekonomike, ktorej priemyselná produkcia pokračuje v poklese a zvyšuje obavy z jej recesie.

K recesii má o kvartál bližšie i ekonomika Veľkej Británie, ktorej rovnako slabnúca výroba, zmietajúca sa v problematickom Brexite, potlačila ekonomiku do prekvapivo skorej kontrakcie už v druhom kvartály (-0,2% vs. očakávaná stagnácia).

Do tretice sa prihlásil Salvini (Taliansko), ktorý podľa našich očakávaní využíva vlnu rastúcich preferencií Ligy a už oficiálne tlačí vládu do predčasných volieb. Cieľom je pochopiteľne predbehnúť Hnutie a ovládnuť premiérske kreslo v budúcom parlamente.

Tento scenár však nie je prekvapujúcim a pravdepodobne sa vplyvom dôležitejšieho problému (Brexit) nemusí stať ani ústrednou témou finančného trhu pre najbližšie obdobie.

Kľúčové udalosti pred nami

Tou podľa nás zostane predovšetkým výmena medzi Spojenými štátmi a Čínou, od ktorej sa trhový sentiment začne upínať predovšetkým na spomínané konanie septembrových rokovaní vo Washingtone.

Čím pravdepodobnejšie ich konanie bude, tým vyšší optimizmus na trhu možno očakávať a naopak. Očakávaná zvýšená frekvencia týchto výmen tak bude hlavným motorom rastu volatility v najbližších týždňoch.

Všetky ostatné udalosti budú, z pohľadu vplyvu na trhový sentiment, hrať druhé husle. Či už to budú utorňajšie inflačné čísla z USA, stredajšie čísla HDP za druhý kvartál z Nemecka a Eurozóny (druhý odhad), či dokonca štvrtkové maloobchodné tržby z USA.

S výnimkou prípadov ak by tie skončili s neočakávane lepšími číslam. Také niečo trh s nedostatkom dobrých správ vždy rád odmení. To je dôvod, pre ktorý je pri dlhodobom investovaní potrebné zostať na trhu.

A jeho zvýšenú volatilitu pritom využívať  „dollar cost averaging“ stratégiou (pri väčšom poklese v čase pravidelného dokupovania stálej skladby aktív do portfólia objem takéhoto dokúpenia mierne navýšiť).

Martin Moravčík
CEO, TRIM Broker